沈阳化工关注渣油消费税免征专用座套

沈阳化工：关注渣油消费税免征

沈阳化工23日晚发布2010年半年报：上半年实现销售收入37.6亿元，同比增长69%；实现净利润9,622万元，同比增长563%；每股收益0.146元，符合我们预期。

点评：

由氯碱企业转型成专注于丙烯链的石化企业公司。主营业务大致分成四块：块是以生产PVC糊树脂为主的氯碱化工；第二块是DCC炼油装臵，主要生产汽柴油和丙烯；第三块是以自产丙烯为原料，生产丙烯酸及酯和环氧丙烷；后一块是新投产的CPP装臵，主要生产乙烯和丙烯，以及裂解石油气、燃料气、轻油、液化石油气和MTBE等；随着09年CPP装臵投产运营并于今年4月通过发改委验收后，沈阳化工已由一个传统的氯碱企业彻底转变为“小油头、大化工”的石化企业。

上半年业绩同比飙升主要受益于丙烯酸及酯价格上涨和CPP装臵运行良好。公司四块业务中，贡献业绩的主要是丙烯酸及酯、PVC糊树脂、汽柴油和CPP装臵，业绩贡献比重分别约为38%、23%、16%和10%，而DCC装臵略亏。

受短期因素上半年国内外多家丙烯酸及酯生产厂家停产检修的触发、和深层原因近几年丙烯酸及酯缺乏增量产能而需求不断增长造成供求失衡的影响，丙烯酸及酯价格从10000多翻番上涨至高超21000元/吨，公司上半年实现均价达17000元/吨，毛利率几近去年的2倍。考虑近2年没有新的产能、丙烯酸及酯正处刚从行业周期低点回升，我们认为下半年价格保持17000左右的问题不大。

CPP装臵自今年2月以来负荷保持在100%，这种催化热裂解技术将石蜡基重油大限度转化为低碳烯烃，丙烯乙烯收率达到了，具有世界先进水平；受益于轻烯烃价格的反弹，CPP装臵效益不错，业绩贡献高时达到4月单月超千万。

下半年渣油消费税免征获批的可能性较大。公司CPP和DCC装臵各需要50万吨渣油原油，目前常减压装臵只能保证供应CPP装臵，缺30万吨需进口来解决，但要交812元/吨的消费税使原料价格缺少竞争力；若免掉进口渣油消费税，每10万吨配额可提升公司业绩约0.1元。

投资策略：我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.46元、0.63元和0.67元，对应PE分别为19.7倍、14.2倍和13.6倍（8月23日收盘价9.02元），给予2010年25倍PE，目标价11元，给予“增持”评级。

风险提示：油价大幅下跌致丙烯酸酯等产品价差回落、渣油消费税免征落空。

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